400亿私有化落定 海尔智家有何盘算？

　　历时7个多月的海尔电器私有化方案终于落定，这也是海尔集团自1997年以来最大一次业务重组，7月31日晚间，海尔智家（600690.SH）与海尔电器（1169.HK）发布联合公告，海尔智家拟以协议安排的方式私有化海尔电器，向计划股东提出私有化海尔电器的交易方案，总兑价在429.79亿元-440.73亿元之间。

　　计划生效后，两大白电上市平台将合二为一，海尔家电业务也可实现整体上市，海尔电器将成为海尔智家的全资附属公司，海尔智家H股将以介绍方式在香港联交所上市。审批通过后，海尔智家将实现“A+D+H”的资本市场布局。

　　家电板块近期整体躁动大涨，海尔集团这家老牌大企业能不断自我革新，提高企业的上升空间，外界最是期待！7月29日，海尔智家涨停，资本释放期待背后，海尔两大白电上市公司整合将撬动家电市场巨大的想象空间。

　　股东共享更大的上市平台：新海尔智家

　　海尔集团旗下两大核心上市业务重组，背后有何考量？近年来，中国家电行业已进入以美的、海尔、格力三巨头为首的寡头竞争阶段。不同于美的、格力的“集团即为上市主体”，海尔智家和海尔电器仅为海尔集团旗下两间子公司，现时市值总和不足2000亿。在外界看来，此次业务重组，海尔集团筹划已久，最大原因就是海尔希望能够令企业估值重塑。

　　目前，海尔智家是海尔电器的控股股东，海尔智家和海尔电器分别于1993年和1997年在上交所和香港联交所上市。目前海尔电器市值达756.36亿港元，海尔智家市值为1184亿；海尔智家主营冰箱、冷柜、洗衣机、空调、热水器、厨电、小家电等家电业务。海尔电器则主营洗衣机、热水器产品等业务。

　　随着用户需求的不断提升以及物联网、大数据、云计算、人工智能等技术的发展，家电消费呈现家电家居一体化、套系化、智能化、场景化的发展趋势。家电行业逐步呈现出“电器→网器→场景→生态”的演变趋势。海尔现在已进入物联网智慧家庭生态品牌战略阶段。

　　在中国市场，海尔智家持续扩大本土引领优势，业绩表现稳健，以卡萨帝为代表的的高端化布局卓有成效。在海外市场，公司已经构建的本土化海外布局和运营能力，持续快于行业增长、市场份额不断提升，盈利规模稳步增长。一方面，公司构建全球统一平台实现资源最优配置与已有成功市场经验共享， 全面发挥全球协同能力。另一方面，公司正以数字化转型和渠道变革为抓手驱动全流程效率提升。

　　海尔智家及海尔电器在各自经营品类中已实现电器的单品引领，正在实现智慧家庭解决方案的成套引领，并将进一步实现场景引领，最终实现生态引领，从而为用户提供各品类一致的、全流程、可持续并不断迭代的智慧家庭体验。

　　海尔落地战略的梦想近在眼前，但目前其两大白电业务平台长期的分别运营的方式存在一定的效率损失，两大平台存在较多的业务交叉和内部定价问题，使得产业链运营效率未发挥出应有水平，造成费用冗余，继而限制了长期发展和股东回报能力。

　　私有化正是海尔智家理顺内部管理与股权架构，从公司治理、运营效率、资金使用、员工激励等方面为修炼内功铺平道路。两个平台产品业务线的进一步整合可更好地落地物联网智慧家庭生态品牌战略，进一步深化跨品类的整合协同，放大平台价值。如是次交易成功，两间公司股东所享有的是一个更大的平台企业：新海尔智家。

　　股东应如何看待是次要约溢价？

　　根据此次私有化交易方案，参与本次交易的海尔电器股东，在协议安排生效后，将就每股计划股份获得1.6股海尔智家新发行的H股股份，以及每股计划股份1.95港元的现金付款。根据估值顾问百德能证券的估值报告，每股海尔智家H股的价值中值为18.47港元。加上每股计划可得的现金付款，预计每股计划股份的总价值约等于31.51港元，较海尔电器最后交易日期26.85港元溢价17.35%。

　　在此需强调该交易为“换股私有化”，而非“现金私有化”，故看待其溢价水平时应对比的是港股市场历史上的换股私有化交易：中国建材私有化中材股份，中国南车私有化中国北车，广州汽车私有化骏威汽车，中国联通私有化中国网通，本次交易溢价水平公允合理。除换股要约+现金付款外，对于股东而言最吸睛的还有，公司承诺，随着其资金管理及运营效率的提供，海尔智家将计划于三年内以归属于普通股东的净利润为基础，将股息支付率增加至40%，以履行持续提高股东回报的承诺。

　　此外，海尔智家归属上市公司股东的净利润持续增长，2018年及2019年分别同比增长7.8%、9.7%；受到疫情打击，尽管今年一季度业绩有所下滑，但仍然优先同行，体现出较强的抗风险能力。而海尔电器的净利润增速更快，2019年海尔电器的营收和净利润分别为758.8亿和73.51亿元，同比增长分别为-0.59%和76.13%。海尔智家私有化海尔电器后，公司利润方面将得以增厚；反之如前文所言，海尔电器股东则将享有一个更大的企业平台。

　　作为冰洗领域的龙头老大，海尔拥有完备的品牌矩阵储备，品牌制造布局较早，白电产品更为多元。海尔冰洗规模领先，合计收入规模超千亿，占比过半。本次私有化交易完成后，海尔智家将进一步优化组织管理架构、简化公司内部决策流程、提升公司运营效率，有助于释放协同效应并增强竞争力，为股东争取最大回报。双方在研发、生产及分销等方面将获得良好的协同效应，经营成本将得以降低，资产使用率、运营效率和财务架构将得以优化；海尔电器可借助海尔智家全球布局加速现有洗衣机、热水器及净水器业务的海外发展。

　　现时两间上市公司估值水平将近，香港作为国际金融中心自由贸易港，海尔智家换股私有化海尔电器，继而赴港上市，可谓“天时地利”下响应了市场的呼声，这叫人怎么不心动？