十一假期前，随着资金提前降仓避险，A股成交量明显缩量，市场震荡下行，板块间分化明显。从宽基来看，受资金面影响较大的科技板块调整明显，红利、微盘略微上涨，而创业板、科创50等跌幅明显。行业来看，房地产、医药、银行等涨幅居前，而机械、电子、通信等跌幅较大。
十一假期期间，海外市场表现较为平稳。宏观方面，美国9月非农就业数据大幅不及预期，就业新增显著低于一致预期，叠加前期数据下修、薪资降温，市场下调美联储10月加息概率，风险偏好阶段性修复。板块方面，AI产业链订单与业绩预期持续向好，成为美股、日股以及台湾地区科技板块的核心支撑，是假期内风险资产内部强弱分化的关键因素；而港股偏弱，主要受国内基本面预期、外资流动性预期共同约束。债券方面，欧洲财政风险扰动全球债市。法国财政赤字与政治不确定性推升法国与德国国债利差至多年高位，欧债风险溢价上行；长端美债收益率并未随美联储加息预期降温而回落，反映市场对中长期财政赤字和通胀粘性的担忧仍在持续，股债出现阶段性背离。商品方面，十一假期期间，中东呈现美伊对峙僵持、也门红海战线冲突升级的双主线格局，虽然没有爆发全面大规模冲突，但局部军事行动增多，双海峡（霍尔木兹+曼德海峡）航运风险上行。石油价格震荡偏强，黄金价格受到压制。
国内来看，节前最重要的变化来自政策面，且方向较为积极。9月29日，央行出台下调PSL利率、扩大补充贷款支持领域、增加再贷款额度等增量政策；财政部会同央行、金融监管总局印发通知，实施居民购房贷款贴息政策。泓德基金解读，站在宏观视角，这套组合拳的核心目标是托底内需、修复企业与居民预期：一方面稳住有效投资，依靠新基建、产业技改对冲地产投资下行；另一方面用财政贴息降低居民刚需购房成本，稳定地产链条，同时持续支持小微与科创，兼顾短期稳增长与中长期产业转型。泓德基金分析本次政策亮点聚焦在居民购房补贴上，政策力度虽然较为温和，但突破了过去地产支持政策的传统思路，是财政首次，尤其是中央财政出资对房地产进行补贴支持，政策思路转变的意义比力度更重要。
展望四季度，泓德基金认为，市场有望迎来震荡修复行情，核心支撑来自多方面。一是9月底货币与财政政策组合拳落地，PSL扩容支持“六张网”建设，叠加住房贴息政策，稳增长抓手明确，政策性资金投放有望推动基建、新基建实物工作量加快落地，经济下行风险显著下降。二是国内流动性维持稳健偏宽松，估值修复具备基础。外部环境方面，美国就业数据走弱，美联储进一步加息的概率下降，AI产业链订单与业绩预期持续向好。不过，仍需警惕海外通胀反复、中东地缘冲突、内需修复不及预期等扰动因素，行情以结构性机会为主。
风险提示：本材料中的观点和判断仅供参考，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议或实际的投资结果。本基金管理人不保证其中的观点和判断不会发生任何调整或变更，且不就材料中的内容对最终操作建议做出任何担保。投资有风险，入市须谨慎。基金产品由基金管理公司发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付风险管理责任。
